（原标题：2024年第二季首席投资总监透视：为何目前的金融市场状况与20世纪90年代截然不同）

投资联席主管及集团首席投资总监 Johanna Kyrklund（中文译名：约翰娜?基尔克伦）

我们探讨目前全球股市与20世纪90年代有何不同之处，以及当前债券和黄金的投资机会。

目前，全球股市面临的挑战是金融市场表现过于集中，导致失衡情况出现。股市已创下新高水平，部分大型增长企业（例如英伟达 Nvidia，继2023年上升2.4倍后，2024年初至今上升80%）再次为股市提供动力。

因此，人们对金融市场走势已产生忧虑。然而，从估值角度来看，全球股票估值仍极具吸引力。若剔除最大型的科技股，2024年标准普尔500指数的预测市盈率约为19倍，与近期历史水平一致。

美国股市与其他市场的估值存在着较大折让，并且低于过去15年的中位数。虽然无论按任何指标计算，美国股市的整体估值并不算便宜，但科技“七巨头” (Magnificent 7) 取得出色的企业盈利，为其估值带来支持。目前的情况与20世纪90年代的“科网泡沫”时期仍相差甚远，因为当时投资者在没有任何企业盈利支持的情况下，只关注网站点击率与市值之间的比例。

虽然我很怀念20世纪90年代的金融市场情况，但目前的环境与当时截然不同，而且我们认为目前股票估值并不高。 

从股市的相对估值来看，我们对超大型股票持中性看法，因为现时没有催化剂促使我们减持科技“七巨头”，但无论如何，我们认为将这七只股票视为一体，将不能充分反映推动每家公司业务的不同因素。亚马逊、Alphabet公司及微软的增长动力与苹果或特斯拉 (Tesla) 存在明显差异。我们更倾向于依靠我们的选股能力，来评估每只股票的个别风险。

然而，由于美国以外地区的股票估值更具吸引力，我们现正将股票配置范围扩大至全球其他地区。我们已有一段时间看好日本市场，因为日本实施的刺激性货币政策及企业文化持续改善，有利资本配置和提高股东回报。

全球制造业复苏利好欧洲、亚洲及新兴市场股票。此外，通胀下降可能为美国及欧洲提供合理的减息理由，从而对估值带来正面影响，而且很多新兴经济体系已开始实施宽松的货币政策。

值得留意的是，金融市场表现持续向好，由2024年初至今，44% 的股票表现跑赢MSCI所有国家世界指数，而2023年这一比例为34%。于今年内，若各国央行未能实现通胀目标，全球金融市场环境可能会变得更具挑战性，但目前我们仍看好股票。

债券方面，由于美国经济数据持续稳健，金融市场已重新调整对美国债券的利率预期，并与我们对经济“软着陆”的看法更加接近。虽然估值有所改善，但我们认为美国不会立即陷入经济衰退，因此我们维持对债券市场的中性看法。 

我们在固定收益方面的配置专注于收益，而不是期望与股票的负相关性或出现显著的债券价格上涨。

尽管近期金价上涨，但我们仍看好黄金，因为它将会受惠于全球央行实施宽松货币政策，也由于通胀较预期维持更长时间，黄金也能提供良好的防守作用。

最后，谈及政治风险，不幸的是，地缘政治的紧张局势已呈常态化，而投资者对 2024 年全球政治选举议论纷纷。地缘政治事件发生的时间几乎无法预测，因此我们难以根据相关事件提早作出部署。我们能采取的唯一有效防范措施，是分散投资于不同的地区和资产类别，同时从企业的角度审视全球供应链的韧性。  

政治选举的时间是众所周知的，但我认为投资者过度强调选举的重要性。我们已经看到政治共识转向加强财政干预和保护主义，因此无论选举结果如何，这些共识都将继续存在。正如我们在“3D重置”中所提到，这现象将导致经济增长与通胀之间的平衡恶化，同时反映我们不太可能重回零利率时代。

这也意味着，随着财政支出增加的影响蔓延至债券市场，我们需要重新考虑主权风险。这也与20世纪90年代存在明显差异，当时各国政府注重财政廉洁，因而从结构上低估了债券市场的风险。政治局势固然重要，但当中带来的影响往往需要长达数月、甚至数年之久才会显现。 

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